두산로보틱스(454910), 6년 연속 적자 끝에 새 대표이사가 왔다

두산로보틱스의 2026년 2분기 매출은 176억 7,400만원으로 1년 전보다 290% 늘었습니다. 폭발적인 성장처럼 보이지만, 이 성장의 상당 부분은 지난해 인수한 미국 자동화 회사의 매출이 새로 더해진 결과이고, 정작 매출원가율(원가가 매출에서 차지하는 비율)은 오히려 나빠지고 있습니다. 매출이 늘어도 이익이 따라오지 않는 구조적 문제를 새로 온 대표이사가 풀 수 있을지가 이 리포트의 쟁점입니다.

회사 개요

두산로보틱스(454910)는 2015년 두산그룹의 공작기계 사업부에서 분사해 설립된 협동로봇(사람과 같은 공간에서 안전하게 함께 작업하는 산업용 로봇 팔) 전문 기업입니다. 2023년 코스닥에 상장했습니다. 정교한 작업용(M시리즈), 고속 작업용(A시리즈), 고중량 운반용(H시리즈), 식음료 매장용(E시리즈), 이동형(P시리즈)까지 5개 시리즈 14종의 로봇 팔을 만들어 제조업체와 물류·식음료 매장 등에 판매합니다.

매출을 움직이는 가장 큰 변수는 제조 현장의 자동화 수요, 즉 인건비 상승과 인력난에 시달리는 공장·매장이 로봇으로 사람을 대체하려는 흐름입니다. 원래는 로봇 팔 단품을 판매하면 별도 업체가 설치까지 맡는 구조였는데, 2025년 미국 자동화 설비업체 원엑시아를 인수하면서 기획부터 설치·운영까지 한번에 제공하는 턴키(일괄공급) 방식으로 사업을 넓히고 있습니다. 국내 협동로봇 1위, 중국을 제외한 글로벌 4위 업체입니다.

성장 동력과 실적 추이

2026년 2분기 매출은 176억 7,400만원으로 전년동기대비 290% 늘었고, 영업손실은 144억 1,700만원으로 전년동기보다 7.9% 줄었습니다. 그런데 이 성장의 핵심 동력은 협동로봇 자체보다 2025년 인수한 원엑시아의 매출이 새로 연결된 효과입니다. 원엑시아가 속한 자동화솔루션 사업 비중은 올해 1분기 38%에서 2분기 45%까지 늘어난 반면, 회사가 공개한 협동로봇 자체 매출 증가율은 1분기 기준 11.1%에 그쳤습니다.

기간	매출액	영업손익
2025년 3분기	101.6억원	-152.7억원
2025년 4분기	130.0억원	-164.5억원
2026년 1분기	153.0억원(+189.7%)	-120.7억원
2026년 2분기	176.7억원(+290.0%)	-144.2억원

더 눈여겨볼 대목은 원가 구조입니다. 매출원가율(원가를 매출로 나눈 값)은 2022년 68%에서 2025년 3분기 84.47%까지 올랐습니다. 매출 100원을 벌면 84원 넘게 원가로 나간다는 뜻으로, 판매량이 늘어도 남는 돈은 오히려 줄어드는 구조라는 의미입니다.

향후 전략과 주요 이벤트

두산로보틱스는 2026년 9월 18일 권영민 두산모트롤 대표를 신임 대표이사로 내정했습니다. 2000년 두산 전략기획본부에 입사해 두산인프라코어·두산밥캣 등을 거친 전략 전문가로, 회사는 그를 통해 로봇 팔 단품 판매 중심 사업을, AI 비전과 정밀 제어를 결합한 통합 자동화 패키지 판매로 전환하려 합니다. 매출의 53%를 차지하는 북미 시장에서는 시스템통합 수수료와 소프트웨어 유지보수 계약처럼 반복적인 매출을 늘리는 것이 목표입니다.

원엑시아는 2025년 7월 지분 89.59%를 356억원에 인수했고, 나머지 지분은 앞으로 3~5년에 걸쳐 순차적으로 사들여 완전자회사로 만들 계획입니다. 2026년 6월에는 미국 펜실베이니아 원엑시아 공장 증설을 마쳐 생산능력을 최대 4배까지 늘릴 수 있는 체계를 갖췄습니다. 이와 별도로 휴머노이드(인간형 로봇) 개발을 위해 에이딘로보틱스와 공동개발을 추진하는 등 신사업도 준비하고 있습니다.

사업 구성과 경쟁우위

두산로보틱스는 여전히 적자 기업이라 주가수익비율(PER) 대신 매출 대비 주가 수준을 보여주는 PSR(주가매출비율)로 밸류에이션을 판단해야 합니다. 국내 경쟁사이자 삼성이 지분을 보유한 레인보우로보틱스와 비교하면, 두산로보틱스가 상대적으로 저렴하지만 절대적인 수준 자체는 두 회사 모두 매우 높습니다.

2026년 9월 23일 기준, 치킨스탁

구분	두산로보틱스	레인보우로보틱스
PSR(주가매출비율)	100.4배	210.2배
PBR(주가순자산비율)	13.3배	63.1배
최근 분기 매출 증가율(YoY)	+290.0%	+116.6%
영업손익	3년 연속 적자	3년 연속 적자

두 회사 모두 아직 이익을 내지 못하면서도 미래 성장 기대만으로 높은 밸류에이션을 인정받고 있다는 공통점이 있습니다. 재무 안정성 면에서는 두산로보틱스의 부채비율(부채를 자기자본으로 나눈 값)이 25.5%로 낮고, 현금성자산과 단기금융상품이 2,523억 6,000만원에 이릅니다. 최근 4개 분기 영업손실 합계(약 582억원)를 연간 손실 속도로 가정해 계산한 현금런웨이(보유 현금을 연간 손실 속도로 나눠, 지금 속도로 얼마나 더 버틸 수 있는지 보여주는 지표)는 약 4.3년입니다.

경영진·대주주 지분 매매 동향

최대주주인 두산은 2026년 2월 25일 시간외매매로 두산로보틱스 주식 1,170만주를 매도해 지분율이 50.06%로 낮아졌습니다. 회사 측이 밝힌 목적은 인수합병(M&A) 재원 확보와 재무구조 개선입니다. 다만 매도와 동시에 기준가 주당 8만 1,000원, 3년 만기의 주가수익스왑(주가 등락에 따른 손익을 나중에 정산하는 계약) 계약을 맺어 지분 매각 이후에도 주가 변동에 따른 경제적 노출은 일부 유지했습니다. 두산은 이와 별도로 보유 주식 1,460만주를 금융회사에 담보로 제공한 상태입니다.

① 핵심 스냅샷

2026년 9월 23일 종가 기준

시가총액	4조 6,000억원
현재가	70,800원
WICS 업종	산업재(기계)
PSR(비교: 레인보우로보틱스)	100.4배 (210.2배)
PBR(비교: 레인보우로보틱스)	13.3배 (63.1배)
배당수익률	없음(무배당)
현금런웨이	약 4.3년(현금성자산 2,523.6억원 ÷ 최근 4개분기 영업손실 582억원)

② 매수 논리

가파른 외형 성장: 2026년 2분기 매출이 전년동기대비 290% 늘어 폭발성장형 기준(YoY 30% 이상)을 크게 웃돕니다.
낮은 재무 부담: 부채비율 25.5%로 낮고, 현재 손실 속도를 기준으로 약 4.3년치 현금을 보유하고 있어 당장 자금 위기로 이어질 가능성은 낮습니다.
사업모델 전환 시도: 전략 전문가인 신임 대표를 영입해 하드웨어 단품 판매에서 턴키 자동화·소프트웨어 중심으로 수익 구조를 바꾸려 하고 있습니다.
생산능력 확충: 원엑시아 신공장 증설로 생산능력을 최대 4배까지 늘릴 수 있는 체계를 갖춰, 매출의 절반 이상을 차지하는 북미 시장 공략을 강화하고 있습니다.

③ 리스크

[공통·구조적] 원가율 악화: 매출원가율이 2022년 68%에서 2025년 3분기 84.47%까지 올라, 팔수록 남는 돈이 줄어드는 구조입니다. 대응: 신임 대표 체제에서 고마진 소프트웨어·서비스 비중 확대를 추진 중이나, 아직 실적으로 확인되지는 않습니다.
[폭발성장형 특화] 성장의 질: 자동화솔루션(인수 기업) 매출 비중이 1분기 38%에서 2분기 45%로 늘어난 반면 협동로봇 자체 매출 증가율은 1분기 기준 11.1%에 그쳐, 핵심 사업의 유기적 성장 속도는 헤드라인 수치보다 느립니다. 대응: 회사가 별도의 협동로봇 유기적 성장 목표치를 제시하지는 않아, 확인되지 않습니다.
[이슈성] 대주주 지분 매도와 만성 적자: 2020년 이후 6년째 영업손실이 이어지고 있고, 최대주주 두산도 지분 일부를 매도했습니다. 대응: 두산은 매도분에 대해 주가수익스왑 계약으로 경제적 노출을 일부 유지했다고 공시했습니다.

④ 지켜볼 지표

다음 분기 매출원가율이 84%대에서 낮아지는지(수익성 개선의 선행 신호)
자동화솔루션과 협동로봇 각각의 매출 비중·증가율이 어떻게 바뀌는지
신임 대표 취임 이후 구체적인 사업전략이 언제, 어떤 내용으로 발표되는지
원엑시아 신공장 가동률과 북미 매출 증가세가 이어지는지

⑤ 정리

매수 논리	리스크
매출 290% 급증, 폭발성장형 기준 충족	매출원가율은 오히려 68%→84%대로 악화
부채비율 25.5%, 현금런웨이 약 4.3년으로 재무 여력 확보	성장의 상당 부분이 인수 효과, 핵심 사업 자체 성장은 11.1%에 그침
신임 대표 영입으로 사업모델 전환 시도, 생산능력 4배 확충	6년째 영업손실, 최대주주도 지분 일부 매도

두산로보틱스는 매출 성장 속도만 보면 인상적이지만, 그 성장이 어디에서 오는지와 원가 구조가 왜 나빠지고 있는지를 함께 봐야 하는 회사입니다. 신임 대표 체제에서 사업모델 전환이 실제로 원가율과 손익에 반영되기까지는 시간이 필요해 보이며, 그 방향과 속도를 어떻게 평가할지는 결국 투자자 각자의 몫입니다.

2026년 9월 23일 기준 자료(일부 원가율 지표는 2025년 3분기 기준) / 자료: 두산로보틱스 분기 실적 공시, DART 전자공시, 언론보도(디지털투데이·머니투데이·디지털데일리·딜사이트 등), 치킨스탁 / 이 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다.

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