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브리스톨마이어스스퀴브(Bristol Myers Squibb, 티커 BMY)는 94년째 배당을 끊지 않고 지급해온 미국 대형 제약사입니다. 그런데 2026년 들어 나온 배당 인상률은 1.6%로, 17년 연속 증액 기록 중 가장 낮은 수치였습니다. 가장 안정적이어야 할 배당 성장세가 왜 갑자기 둔화됐는지, 그리고 그 이유가 앞으로의 투자 판단에 어떤 의미를 갖는지 데이터로 살펴봅니다.

회사 개요

브리스톨마이어스스퀴브는 종양학(암), 혈액질환, 면역학, 심혈관질환 치료제를 연구개발해 전세계 의료기관과 약국에 공급하는 대형 제약회사입니다. 매출의 상당 부분은 소수의 대형 처방약 몇 개에 집중돼 있고, 이 약들의 특허 보호 기간이 매출을 좌우하는 가장 큰 변수입니다.

가장 큰 매출원은 혈전 예방약 엘리퀴스(Eliquis)로, 2026년 2분기에만 45억달러(약 6조 1,200억원)를 벌어들였습니다. 이 회사는 내부적으로 매출을 두 묶음으로 나눠 관리합니다. 최근 출시돼 특허가 살아있는 신약들을 묶은 ‘성장 포트폴리오’와, 특허가 만료됐거나 만료를 앞둔 기존 약들을 묶은 ‘레거시 포트폴리오’입니다. 2025년 기준 매출은 미국이 333억달러(약 45조 2,500억원, 69%), 해외가 149억달러(약 20조 2,500억원, 31%)로 미국 비중이 절대적으로 큽니다.

성장 동력과 실적 추이

2026년 2분기 매출은 129억 7,300만달러(약 17조 6,300억원)로 1년 전보다 5.7% 늘었습니다. 신약 묶음인 성장 포트폴리오가 76억달러로 14% 성장하며 전체 매출의 60%에 가까워졌고, 이것이 특허 만료로 줄어드는 레거시 포트폴리오를 상쇄하고 있습니다. 조현병 치료제 코벤피(+81%)와 심장질환 치료제 캄조스(+59%, 4억 1,600만달러)가 성장을 이끌었습니다.

순이익은 인수합병에 따른 일회성 연구개발 비용 처리 때문에 분기별로 큰 변동을 보입니다. 2024년 4분기 순이익은 단 7,200만달러까지 떨어졌다가 2026년 2분기에는 33억 1,700만달러로 급반등했는데, 그래서 실적 흐름은 순이익보다 영업이익으로 보는 것이 더 정확합니다. 영업이익은 2024년 3분기 22억달러에서 2026년 2분기 44억 7,000만달러로 7개 분기 만에 두 배가 됐습니다.

향후 전략과 주요 이벤트

회사는 2026년 2분기 실적 발표와 함께 연간 가이던스를 상향하며, 엘리퀴스 매출 성장률을 20~25%로, 레거시 포트폴리오 감소율을 -4~-6%로 제시했습니다. 동시에 2027년까지 추가로 20억달러(약 2조 7,200억원)를 절감하겠다는 비용 구조조정 계획도 유지하고 있습니다. 다음 분기 실적은 2026년 10월 29일 발표될 예정이며, 이때 성장 포트폴리오 비중이 실제로 60%를 넘는지가 첫 확인 지점입니다.

사업 구성과 경쟁우위

화이자, 머크, 애브비 등 경쟁 대형 제약사와 비교하면 위치가 뚜렷해집니다. 트레일링 PER(주가수익비율, 주가를 최근 12개월 순이익으로 나눈 값)은 업계 전반이 일회성 비용 탓에 왜곡돼 있어, 향후 12개월 추정실적을 반영한 포워드 PER로 비교하는 것이 더 합리적입니다.

기업	배당수익률	배당성향	포워드 PER
브리스톨마이어스스퀴브(BMY)	4.10%	55%(최근 12개월)	9.69배
화이자(PFE)	6.12%	약 226%(최근 12개월)	10.15배
머크(MRK)	2.36%	42%(2025년 연간)	17.02배
애브비(ABBV)	2.66%	90%(2025년 연간)	17.15배

화이자의 배당수익률이 더 높지만, 벌어들이는 순이익보다 더 많은 돈을 배당으로 내주고 있어 재원의 안정성은 떨어집니다. 브리스톨마이어스스퀴브는 포워드 PER이 화이자·머크·애브비 평균(14.77배)의 65.6% 수준으로 가장 낮으면서도, 배당성향은 55%로 세 회사 중 가장 여유가 있습니다.

다만 장부가 기준으로는 얘기가 다릅니다. PBR(주가를 주당순자산으로 나눈 값) 5.75배는 제약업종 중앙값 2.03배의 거의 세 배로, 이익 대비로는 싸 보여도 장부가 대비로는 결코 싼 주식이 아닙니다.

핵심 스냅샷

항목	수치	비교 기준
현재가 / 기준일	61.46달러	2026년 10월 1일(현지시간) 종가
시가총액	약 1,256억달러(약 170조 6,200억원)	–
GICS 업종	헬스케어 – 제약	–
PER(트레일링)	13.74배	포워드 기준 비교가 더 적합(아래 참고)
포워드 PER	9.69배	경쟁 3사(화이자·머크·애브비) 평균 14.77배의 65.6%
PBR	5.75배	제약업종 중앙값 2.03배의 283%
배당수익률	4.10%	경쟁 3사 평균 3.71%보다 높음
배당 이력	17년 연속 증액, 94년 연속 지급	2026년 인상률 1.6%는 17년 중 최저

실적 추이

최근 8개 분기 매출과 영업이익입니다. 매출은 110억~130억달러 구간을 오가며 완만하게 늘고 있고, 영업이익은 그보다 뚜렷하게 개선되는 흐름입니다.

분기	매출(억달러)	영업이익(억달러)
2024년 3분기	118.9	22.0
2024년 4분기	123.4	28.0
2025년 1분기	112.0	35.4
2025년 2분기	122.7	41.3
2025년 3분기	122.2	38.6
2025년 4분기	125.0	35.2
2026년 1분기	114.9	38.0
2026년 2분기	129.7	44.7

매수 논리

• 배당 재원이 경쟁사보다 여유 있다. 배당성향 55%는 화이자(약 226%, 순이익을 초과하는 배당)나 애브비(90%)보다 낮아, 같은 배당수익률 4%대 안에서도 재원의 질이 다릅니다.
• 포워드 PER이 경쟁 3사 평균의 65.6%에 불과하다. 향후 추정실적 기준으로는 화이자·머크·애브비보다 뚜렷하게 싼 값에 거래되고 있습니다.
• 성장 포트폴리오가 매출의 60%에 근접했다. 2025년 17% 성장한 신약 묶음이 레거시 포트폴리오의 감소분(-15%)을 상당 부분 상쇄하는 구조로 바뀌었습니다.
• 영업이익이 7개 분기 만에 두 배로 늘었다. 2024년 3분기 22억달러에서 2026년 2분기 44억 7,000만달러로, 일회성 비용의 영향이 적은 영업 레벨에서 개선세가 뚜렷합니다.

리스크

공통·구조적 리스크

• 엘리퀴스 특허 만료가 2027~2028년에 집중돼 있다. 유럽은 2027년, 미국은 2028년 4월 만료되며 2027년 매출이 15억~20억달러(2025년 매출의 3~4%) 줄어들 것으로 예상됩니다. 과거 대표 약 레블리미드는 제네릭 등장 직후인 2026년 1분기 매출이 63% 급감한 선례가 있습니다. 회사는 성장 포트폴리오 확대와 2027년까지 추가 20억달러 비용절감으로 대응하고 있습니다.

고배당형 특화 리스크

• 잉여현금흐름이 분기 배당을 밑돈 적이 있다. 2026년 1분기 잉여현금흐름은 11억달러로 그 분기 배당 지급액 12억 8,300만달러에 못 미쳤고, 2분기에야 33억 9,300만달러로 회복됐습니다. 회사는 올해 배당 인상률을 역대 최저인 1.6%로 낮추고 현금 115억달러를 쌓아두는 방식으로 대응하고 있습니다.

이슈성 리스크

• 순부채가 336억달러(약 45조 6,600억원), 부채비율은 202%다. 특허 만료로 현금창출력이 줄어드는 시점과 겹치면 레버리지 부담이 커질 수 있는데, 회사의 별도 감축 계획은 확인되지 않습니다.

지켜볼 지표

• 2026년 10월 29일 3분기 실적에서 성장 포트폴리오 매출 비중이 60%를 넘는지, 그리고 엘리퀴스 성장률이 가이던스(20~25%)를 유지하는지.
• 분기별 잉여현금흐름이 분기 배당 지급액을 다시 밑도는지 – 1분기 2026년과 같은 상황이 반복되는지가 배당 재원의 안정성을 보여주는 신호입니다.
• 2027년 유럽 엘리퀴스 특허 만료 이후 실제 매출 감소폭이 회사가 제시한 15억~20억달러 범위 안에 머무는지.
• 다음 배당 인상 발표(통상 매년 12월경) 때 인상률이 올해 1.6%보다 더 낮아지는지, 혹은 다시 회복되는지.

정리

매수 논리	리스크
배당성향 55%, 경쟁사보다 재원 여유	분기 FCF가 배당을 밑돈 전례(2026년 1분기)
포워드 PER 경쟁사 평균의 65.6%	PBR은 업종 중앙값의 283%로 장부가 기준은 비쌈
성장 포트폴리오 매출 비중 60%에 근접	엘리퀴스 특허 만료로 2027년 매출 15억~20억달러 감소 예상
영업이익 7개 분기 만에 2배로 증가	순부채 336억달러, 부채비율 202%

94년간 끊기지 않은 배당 지급 이력과, 그 배당을 지키기 위해 올해 인상률을 역대 최저로 낮춘 선택은 같은 뿌리에서 나온 두 가지 모습입니다. 숫자로 확인되는 것은 여기까지이고, 이 회사가 특허 만료의 파고를 성장 포트폴리오로 얼마나 매끄럽게 넘길 수 있을지는 앞으로의 실적으로 확인해야 할 몫입니다. 투자 판단은 결국 독자 각자의 몫입니다.

같은 고배당형 종목 중 최근 다룬 에너지트랜스퍼(ET) 리포트도 잉여현금흐름이 배당 재원을 얼마나 뒷받침하는지를 다룬 만큼, 함께 참고할 만합니다.

2026년 10월 1일(미국 동부시간) 종가 및 2026년 2분기 실적 기준, 환율 1달러=1,359원 적용 / 자료: 회사 IR 실적발표 및 보도자료, SEC 공시, StockAnalysis.com, GuruFocus / 이 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다.