지금살까

한화오션은 2026년 2분기 매출이 전년 동기 대비 65.2%, 영업이익이 98% 늘며 조선 빅3 중 가장 빠른 성장을 기록했습니다. 그런데 정작 주가수익비율(PER, 주가를 주당순이익으로 나눈 값)은 HD현대중공업과 삼성중공업보다 낮습니다. 가장 빨리 크는 회사가 왜 가장 싼 값에 거래되는지, 그 배경에는 2026년 폴란드·캐나다 잠수함 수주전에서 잇달아 고배한 사정이 있습니다.

회사 개요

한화오션은 HD현대중공업, 삼성중공업과 함께 국내 조선 빅3를 이루는 회사입니다. 사업은 상선·특수선·해양플랜트 세 부문으로 나뉘며, 원래 대우조선해양이었던 이 회사는 2023년 한화그룹에 인수되며 지금의 사명을 얻었습니다.

선박은 계약부터 인도까지 상당한 기간이 걸리고, 그 기간 동안 공정률에 따라 매출이 순차적으로 인식됩니다. 그래서 어떤 선종을, 얼마나 비싼 값에 수주해뒀는지가 향후 몇 년의 매출을 좌우합니다. 최근 성장의 핵심은 LNG(액화천연가스) 운반선처럼 단가가 높은 고부가가치 선박의 인도 비중이 늘어난 것입니다. 2026년 2분기 기준 상선 부문이 매출의 약 60%, 에너지플랜트가 38%, 특수선(함정·잠수함)이 6% 수준을 차지합니다.

성장 동력과 실적 추이

매출 증가율은 2025년 1분기부터 이어져 온 흐름입니다. 2025년 1분기 매출은 전년 동기 대비 37.6% 늘었는데, 2026년 2분기에는 증가율이 오히려 65.2%로 더 커졌습니다. 통상 고성장 기업은 시간이 지날수록 증가율이 둔화되기 마련인데, 이 회사는 반대로 가속하고 있습니다.

이익의 질도 함께 좋아지고 있습니다. 2025년 4분기 7.4%였던 영업이익률은 2026년 1분기 13.7%, 2분기 13.5%로 높아졌습니다. 고선가 LNG운반선 인도가 늘면서 상선 부문 마진 자체가 22.7%까지 오른 것이 배경입니다.

향후 전략과 주요 이벤트

한화오션은 상선 편중을 낮추기 위해 방산·MRO(정비·수리·운영 지원) 사업으로 발을 넓히고 있습니다. 2025년 미국 필라델피아의 필리조선소 인수를 마무리했고, 이를 발판으로 미 해군 함정 MRO 사업을 세 차례 수주했습니다.

특수선 부문에서는 태국 해군의 차세대 호위함 사업 우선협상대상자로 선정돼 6,833억원 규모 계약을 앞두고 있고, 추가로 3척(약 4조원 규모)을 더 수주할 가능성도 거론됩니다. 다만 2026년 폴란드 ‘오르카’ 잠수함 사업에서는 스웨덴에, 약 60조원 규모의 캐나다 잠수함 사업에서는 독일 TKMS에 밀려 두 건의 대형 방산 수주에 잇달아 실패했습니다.

사업 구성과 경쟁우위

매출과 영업이익의 절대 규모는 HD현대중공업이 가장 크지만, 밸류에이션은 한화오션이 조선 빅3 중 가장 낮습니다. PER 기준으로 HD현대중공업의 60%, 삼성중공업의 43% 수준에 그칩니다.

구분	한화오션	HD현대중공업	삼성중공업
2026년 2분기 매출	5조 4,432억원	6조 3,322억원	3조 2,307억원
2026년 2분기 영업이익	7,361억원	1조 399억원	3,250억원
영업이익률	13.5%	16.4%	10.1%
영업이익 증가율(YoY)	98%	–	59%
PER	14.29배	23.93배	33.33배
PBR	4.15배	5.19배	4.46배

수주잔고는 6월 말 기준 337억달러로 HD한국조선해양(계열사 합산 761억달러), 삼성중공업(355억달러)에 이어 3위입니다. 다만 HD한국조선해양의 수주잔고는 여러 계열사를 합산한 수치라 단일 회사인 한화오션·삼성중공업과 직접 비교하기는 어렵습니다.

① 핵심 스냅샷

항목	수치	비교 기준
시가총액	25조 5,855억원	코스피 시가총액 30위
현재가	83,500원 (2026년 9월 18일 종가)	52주 최고 154,800원 · 최저 71,300원
WICS 업종	산업재	–
PER	14.29배	HD현대중공업 23.93배 · 삼성중공업 33.33배
PBR	4.15배	HD현대중공업 5.19배 · 삼성중공업 4.46배
배당수익률	0%	10년 넘게 무배당 기조 유지
최근 분기 매출 성장률(YoY)	+65.2%	폭발성장형 기준선인 30% 상회

실적 추이

분기	매출액	영업이익	영업이익률
2025년 1분기	3조 1,431억원	2,586억원	8.2%
2025년 2분기	3조 2,941억원	3,717억원	11.3%
2025년 4분기	3조 3,230억원	2,475억원	7.4%
2026년 1분기	3조 2,099억원	4,411억원	13.7%
2026년 2분기	5조 4,432억원	7,361억원	13.5%

② 매수 논리

• 조선 빅3 중 가장 낮은 밸류에이션: PER 14.29배로 HD현대중공업(23.93배), 삼성중공업(33.33배)보다 낮습니다. 반면 2분기 영업이익 증가율(98%)은 삼성중공업(59%)을 웃돕니다.
• 이익의 질이 개선되고 있습니다: 영업이익률이 2025년 4분기 7.4%에서 2026년 2분기 13.5%로 올랐습니다. 고선가 LNG운반선의 인도 비중 확대가 배경입니다.
• 상선 편중을 낮추려는 시도가 진행 중입니다: 미국 필리조선소 인수로 미 해군 MRO 시장에 진출했고, 태국 호위함 우선협상대상자로 선정돼 추가 수주 가능성도 있습니다.
• 수주잔고가 완충 역할을 합니다: 6월 말 기준 수주잔고는 337억달러로, 향후 수년치 매출을 이미 확보해둔 상태입니다.

③ 리스크

공통·구조적 리스크

• 조선업 전체가 고밸류에이션 구간에 들어섰습니다: 빅3 모두 PBR 4배 이상에서 거래되는데, 이는 조선업이 전통적으로 PBR 1배 안팎에서 거래돼온 것과 대비됩니다. 상선 업황이 꺾이면 3사 모두 밸류에이션 조정을 받을 수 있습니다. 회사 차원의 대응은 확인되지 않습니다.

폭발성장형 특화 리스크

• 성장이 상선 한 부문에 쏠려 있습니다: 2분기 기준 상선 비중이 약 60%인 반면 특수선은 6%에 불과합니다. LNG운반선 발주가 둔화되면 성장률이 함께 꺾일 수 있습니다. 회사는 필리조선소 MRO와 태국 호위함 등으로 다각화를 시도 중이나, 아직 매출 비중은 크지 않습니다.

이슈성 리스크

• 대형 잠수함 수주에 잇달아 실패했습니다: 2026년 폴란드 ‘오르카’ 프로젝트에서는 스웨덴에, 약 60조원 규모 캐나다 사업에서는 독일 TKMS에 밀렸습니다. 방산 기대감이 아직 실적으로 연결되지 못했다는 뜻입니다. 특수선 부문은 여전히 적자 상태로 알려져 있으며, 흑자 전환 시점은 확인되지 않습니다.

④ 지켜볼 지표

• 다음 분기(3분기) 실적 발표: 매출 성장률과 영업이익률 개선 추세가 이어지는지
• 특수선 부문 흑자 전환 여부: 매출 비중이 현재 6%대에서 확대되는지, 태국 호위함 등 신규 계약이 실제로 공시되는지
• 고부가 선박 신규 수주: 수주잔고(현재 337억달러)가 늘어나는지 줄어드는지
• 미국 필리조선소 MRO 추가 수주: 미 해군 함정 MRO 사업의 추가 수주 공시 여부

⑤ 정리

매수 논리	리스크
3사 중 가장 낮은 PER(14.29배)·PBR(4.15배)	조선업 전체가 PBR 4배 이상 고밸류에이션 구간
영업이익률 개선(2025년 4분기 7.4%→2026년 2분기 13.5%)	매출이 상선 한 부문(약 60%)에 쏠려 있음
필리조선소·태국 호위함 등 사업 다각화 시도	폴란드·캐나다 잠수함 수주 실패, 특수선 적자 지속
수주잔고 337억달러로 향후 매출 확보	–

한화오션은 매출과 이익이 조선 빅3 중 가장 빠르게 늘고 있으면서도, 동시에 가장 낮은 밸류에이션에 거래되는 종목입니다. 이 괴리를 시장이 놓친 기회로 볼지, 상선 편중과 방산 기대 불발이라는 정당한 할인 요인으로 볼지는 앞으로의 실적과 수주 소식을 지켜보며 각자 판단할 몫입니다.

2026년 9월 21일 기준(주가·밸류에이션 지표는 9월 18일 종가 기준) / 자료: 한화오션·HD현대중공업·삼성중공업 IR 실적발표 및 잠정실적 공시, 언론 보도, 증권정보 사이트(치킨스탁 등) / 이 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다.